《附：表4 稳健性检验结果》

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《终极控股股东两权分离对现金持有价值的影响研究——基于资本结构的中介效应》

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在目前我国投资者保护相对较弱的市场环境下，控股股东利益侵占行为一直以来是困扰监管者的难题。当进行资本结构决策时，终极控股股东往往基于私利动机选择有利于自己的资本结构，进而将风险转嫁给中小股东。基于以上分析，本文提出以下建议：（1）从法律制度层面，要对终极控股股东的利益侵占行为进行规范，尤其是对资金侵占要加大惩罚力度，从而提高上市公司的现金利用效率。（2）从资源获取层面，要不断完善信息披露制度。一方面，要提高上市公司的信息披露质量，尤其是对影响资本结构的行为如集团内贷款、抵押担保等着重披露；另一方面，要加大商业银行对贷款单位的资金用途监督力度，对违规者进行公开披露，避免资本结构成为终极控制人进行资金侵占的工具。