《表8 异质性检验：高管学术经历对公司价值的影响》

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《高管学术经历对公司价值的影响》

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注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著

表8展示了内生性检验结果。使用PSM过程中，本文以高管团队是否有成员具有学术经历（Aca＿all＿dummy）为标准，将总体样本分成两大类：一是处理组，高管团队有学术经历；二是控制组，高管团队无学术经历。接下来采用probit模型对倾向得分值进行估计，其中用到的匹配变量包括企业规模（Size）、产权性质（State）、财务杠杆（Leverage）、成长性（Growth）、是否亏损（Loss）、审计师（Bigfour）、现金流量（Fcf）、第一大股东持股比例（Top1）、两职兼任（Duality）、独立董事比例（Indep），以及行业和时间变量。基于预测出的倾向得分值采用近邻匹配的方式，对处理组和控制组样本进行匹配。第（1)（2）列显示配对前样本存在显著差异，配对后样本不存在显著差异，说明我们的匹配是有效的。第（3）列报告了匹配后的回归结果，学术经历变量的估计系数依然显著为正，说明在控制公司特征方面的差异后，前文结论依然成立。第（4）列报告了控制公司固定效应的回归结果，核心变量依然在1%水平上显著，表明遗漏变量也不会影响本文研究结论。为了更进一步缓解内生性问题，我们参考周楷唐（2017）的研究，选取上一年度同行业其他公司拥有学术经历高管的比例（l＿Aca）作为工具变量，第（5）(6）列分别报告了两阶段估计结果。将第一阶段回归的残差值（Residual）放到第二阶段回归，其系数依然显著为正，进一步说明了遗漏变量的内生性问题不影响本文的结论。