《表2 现金股利变化与股价信息（OLS模型）》

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《股票市场只是实体经济主旋律的一个插曲吗——基于现金股利决策的市场学习效应研究》

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注：*、**、***代表10%、5%、1%的显著水平。括号中为t值。年度和行业哑变量及常数项未报告。

表3报告了（5）式和（6）式的回归结果。模型1和3分析股价信号对现金股利上调概率的影响；模型2和4分析股价信号对现金股利下调概率的影响。模型1和2的关键变量为RETURN，模型3和4中加入了股价信息含量指标NONSYN及其与RETURN的交乘项。模型1中，RETURN的系数显著为正，说明上一年较高的超额收益率将使得企业提高现金股利水平的概率显著增加。相反，模型2中，RETURN的系数显著为负，说明上一年较高的超额收益率将使得企业降低现金股利水平的概率显著下降；换言之，上一年的超额收益率越低，则企业越有可能降低下一年的现金股利。模型3中，RETURN以及RETURN*NONSYN的系数均显著为正，说明股价信息含量越高，则上一年的超额收益率与企业现金股利的提高概率之间的正相关关系越强。类似的，RETURN以及RETURN*NONSYN的系数在模型4中均显著为负，这表明上一年的超额收益率与现金股利降低概率之间的负相关关系随着股价信息含量的提高而得到加强。总之，表3结果说明，管理者基于上一年的股票价格变动情况来对现金股利进行向下或向上的调整；并且，股价中包含的具有决策参考价值的信息越多，则管理者越有可能依据股价信号来调整现金股利。表2和表3的结果初步证实了假设1和2。