《表5“二次混改”对公司财务结构影响的回归结果》

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《“二次混改”后的公司治理结构与绩效变化——基于国有控股上市公司的实证研究》

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值得注意的是，“二次混改”后的公司负债率显著降低，这究竟是公司有意为之，还是国有股东减持后公司主动融资能力受到削弱?直观地看，如果“二次混改”后的公司放弃了融资优序，那么这里的负相关关系更可能是公司的主动融资意愿得不到满足的结果，表明随着国有背景的弱化，大股东的支持力度与信用背书意愿下降，客观上为公司负债行为施加了硬性约束。为厘清上述问题，进一步构造混改行为与盈利能力的交叉项进行验证。模型（3）的回归结果显示，对于“二次混改”后的公司，随着盈利能力的提高其负债率会出现明显的下降趋势，说明混改公司负债率的降低更可能是一种主动行为，其融资能力并没有受到混改的影响。这一结果说明“二次混改”并未能对公司预算软约束起到硬化作用。