《表5 重大风险预期对总投资的影响》

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《重大风险预期、企业投资与对冲机制》

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(2）内生性问题。考虑到2013年以来“三期叠加”，民营企业对风险预期可能在逐渐消化，此外，企业会根据过往的预期与现实的差距以及新获得的信息来不断纠偏风险预期（Coibion et al.，2018），设计重大风险预期演变趋势多重工具变量：一是绝对水平，分别对2018年和2016年调查数据计算地区—行业中值（黄玖立和李坤望，2013；魏下海等，2015），并计算2018年和2016年的差值；二是相对水平，首先计算企业2018年重大风险预期值与所在地区—行业的2016年重大风险预期中值的差值，再减去前面算出的演变趋势的绝对水平。在方法上，对总投资规模采取IV-Tobit，其他用IV-Probit。表5表明，所有系数全部显著为负，进一步验证了假说1a。从表6结果看，重大风险预期对扩张性投资和研发投资的作用系数均显著为负，对非实体投资的作用未通过显著性检验，进一步验证了假说1b。为进一步比较影响效应大小，对2016年和2018年企业和地区—行业重大风险预期值进行标准化处理后检验，同样可以验证假说1和假说2。