《表4 基于频域Granger因果检验结果》

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《中国股市与宏观经济的极端Granger因果关系》

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注：S代表上证综指股票价格，M代表宏观经济变量；0.5、1.5、2.5分别为长期、中期、短期w值；每个宏观变量下结果分别为w=0.5、w=1.5、w=2.5特殊点的检验结果，Y和N表示在α=0.05的显著性水平下结果显著或不显著.

接着，根据频域上极端Granger检验结果看到，在不同时间范围内宏观经济变量与股票价格有着不同的因果关系特征.在短期内，PPI+是SSEC-的Granger原因.根据价格传导规律，整体价格水平的波动一般首先出现在生产领域，继而向下游产业扩散.生产者价格的暴涨反映到CPI上，将加大居民消费成本，从而打击居民的消费信心，使得投资者在进行投资时更加理性，进而影响股市.SSEC+是NPMI+的Granger原因，SSEC的上行意味着经济增长良好，投资者的商业活动增加继而引起服务业的整体呈现上升趋势.NPMI-在中长期是SSEC-的Granger原因，这表明在经济下行期间，投资者的关注重点产生了改变，投资者对于中国股票市场与全球经济波动之间的联系更加关注.值得关注的是，对于长期，SSEC的极端正负波动都会导致PPI的降低.股市的暴涨或暴跌会引起经济动荡，生产成本降低，生产行业需求减弱，进而会导致通货紧缩.在整个频率上NPMI与SSEC总是呈现相反的趋势，这可能是因为我国作为一个工业国家，服务业的发展或与经济走势略有不同.与传统检验结果一致，ZPMI在整个频率上都是SSEC的Granger原因，但极端情况下能够更精准地看出ZPMI在整个频率上的极端正负波动会降低SSEC的股指收益，吴家明[26]指出，制造业的剧烈波动会导致投资者在经济活动中变得更加谨慎.