《表5 国有企业进一步检验结果》

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《高管变更对股价崩盘风险的影响》

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注:*、**和***分别表示10%、5%和1%的显著性水平，括号内数值为t值。

表5和表6列示了将样本划分为两个部分时的不同检验结果。由表中可见，在区分企业性质之后，高管变更对股价崩盘风险的影响仍然显著为负。也就是说，不论是国有企业还是非国有企业，高管变更事件的发生都将使得股价崩盘风险降低，这与本文的假设H1b一致。而在对强制变更所产生影响的检验中，国有企业发生高管强制变更之后，其与股价崩盘风险之间的关系显示为并不显著。而非国有企业发生高管强制变更之后，带来的效果依然是股价崩盘风险升高，与本文假设H1a一致。这在一定程度上解释了对于高管变更事件，投资人和股票市场将会对不同性质的企业进行区分看待的原因。也就是说，国有企业高管变更的目的更加多样化，这种事件中隐藏的信息需要进一步明确。不可否认，国有企业的高管变更仍然会与企业的业绩、管理水平、战略变更等因素形成相关关系，但也存在大量案例，其中高管变更的目的是指向政治晋升、政策配合等。相比之下，非国有企业由于有明确的逐利目的，其发生的高管变更事件向投资人传递的信息更加明确，进而判断变更的目的和意义更为简单，投资人可以更为清晰地选择具有成长性的企业进行投资。