《表1 南方联盟发行的灰背纸币》

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《美国开启“印钞机模式”:历史比较、物价测算及对中国的警示》

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数据来源：根据Lerner的数据整理计算[6]。

与林肯政府相比，南方联盟政府发行纸币的时间更早、发行量更大。为筹集军费，南方联盟从1861年6月开始发行不可兑现金银的灰背纸币（见表1）。到1864年1月，流通中的灰背纸币高达8.3亿美元，在货币总量中的占比从1861年6月的1%增至76%，直接导致货币供应量是1861年1月的12倍。纸币超发致其严重贬值，物价暴涨（见图1）。到1865年4月，一般物价水平是战前的1861年4月的92倍。与绿币纸币情形一样，灰背纸币只会由国内民众持有。而其与绿币纸币不同的是随着南方联盟战败而最终变得一文不值。