《表6 模型(2)分年度多元回归结果》

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《市场化进程、管理层激励与企业非效率投资的关系——基于2014—2018年上市公司数据》

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注:因变量为企业非效率投资IU.E；表中数据为对模型（2）各变量进行分年度回归所得系数，括号内数值为t值；*表示P<0.01，**表示P<0.05，***表示P<0.1。

为检验市场化改革的推进过程对企业非效率投资的实际影响，本研究采用分年度回归方式进行分析，回归结果见表6。由表中数据可看出，2013—2016年非效率投资IU.E与管理层货币薪酬总额ln（PAY）的相关系数分别为0.003、0.001、0.003、0.004，仅2014年相关系数不显著，也可以看出，除了2014年，其他三年相关系数基本呈递增趋势，说明管理层货币薪酬总额与非效率投资之间的相关性有增强的趋势，也就是说，随着时间的推移，管理层对货币薪酬激励的关注度始终没有降低，并且有上升趋势，该实证结果与假设H3不一致。