《表6 模型3多元回归结果》

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《上市公司高管薪酬与盈余管理——基于宏观经济变化的视角》

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如前文所述，由于全球金融危机期间国家采取了经济刺激政策，我国GDP增长率在2010年前后曾有短暂回升，模型2并没有排除该影响。为了排除政府经济刺激政策的影响，模型3中进一步引入了虚拟变量Relation。若Relation赋值为0，回归的年份为2003—2007年，代表经济上行区间；Relation赋值为1，回归的年份则为2012—2017年，代表排除了国家激励政策影响的经济下行区间。表6展示了模型3的多元回归结果，该模型的拟合优度为59.83%，模型解释力度进一步增强。模型3回归系数结果与模型2大致相同，但由于排除了经济刺激政策的干扰，实证结果的说服力更强。交叉项Relation×DA的系数为-0.579，在10%的水平上显著，说明经济下行期间应计盈余管理对高管薪酬的拉升作用减弱；Relation×AN＿proxy的系数为0.240，在5%的水平上显著，与模型2相比显著性水平上升，预示真实盈余管理对高管薪酬的阻碍作用显著减弱。模型2和模型3共同解释了假设2。