《表5 长期国债利率（离散的基于官方规定的资本开放度）》

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《货币政策溢出效应：“不可能三角”还是“两难困境”》

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注：1.(1）至（6）列为使用1990Q1至2008Q3的数据，同时加入泰勒规则变量（当期通胀缺口与产出缺口变动）与工具变量的模型结果。为当期通胀缺口和产出缺口变动使用的工具变量为滞后1至4期的通胀缺口变动、产出缺口变动、本国利率变动、参照国利率变动。

表4列（4）-（5）的结果表明，在加入国家固定效应之后，结果没有显著变化。在加入实施零利率政策后的数据前，资本账户开放且采取浮动汇率制的国家在CI和IRR的组合下并未受到显著的溢出效应；在加入危机后的数据后，两难困境也基本成立。为与Klein和Shambaugh（2016）中的结果比较，列（6）同样采用CI和SH的组合以及1973年第一季度到2014年第四季度的数据，得到的结果并不同：首先，资本管制且采取浮动汇率制的国家并不会跟随参照国货币政策；其次，虽然资本账户开放与否将显著改变货币政策独立性，但是汇率制度的差异并不会；虽然资本管制且采取固定汇率制的国家也会显著受到参照国货币政策的溢续表5出效应，但是这里的结果更偏向于支持两难困境，而非不可能三角。我们与Klein和Shambaugh（2016）最明显的差别在于资本开放度衡量标准的处理以及加入了泰勒规则以及VIX以控制内生性。