《表7 拓展性检验：MD&A语调与资产误定价的中介效应》

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《管理层讨论与分析披露语调对资产误定价的影响》

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美国非语言符号Alberton(1972）认为语调信息在传播中占据双方沟通理解的38%，并且极大程度上影响了信息接受者的情绪。同时，从信息传递角度，语调披露作为管理层谋取利益的工具主要是通过影响投资者情绪，从而导致资产误定价。借鉴Hong等（2006）、陈鹏程和周孝华（2016）的衡量方法，以公司的换手率来衡量投资者情绪（Turnover）。表7中，第（1）列中，MD&A语调（Tone）与投资者情绪（Turnover）在1%的水平上显著系数为0.1557；列（2）中，在MD&A语调对资产误定价的影响模型中加入投资者情绪后，MD&A语调（Tone）在1%水平上显著，投资者情绪（Turnover）的系数为正，但并不显著。所以本文接下来参考温忠麟等（2004）的研究进行依次检验（sobel检验），其中z值为2.975。因此，表7的实证结果表明，MD&A语调能够通过影响投资者情绪，增加公司资产误定价。