《表5 工具变量回归结果：管理层讨论与分析披露语调对资产误定价的影响》

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《管理层讨论与分析披露语调对资产误定价的影响》

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MD&A语调与资产误定价可能存在反向因果问题，例如某一行业的企业一直存在资产误定价的问题，管理层为了迎合市场上的错误定价，出具了语调更为积极的管理层讨论与分析，以致于上述回归结果可能不是由于MD&A语调所导致。基于此，本文利用两阶段最小二乘法（IV-2SLS）以缓解此类内生性问题。参考曾庆生等（2018）对工具变量的选取，以相同年度同行业以及相同年度同省份其他公司的年报语调的均值（ind＿year＿Tone和prvnc＿year＿Tone）作为Tone的工具变量。从工具变量相关性与外生性两个条件来看：第一，同行业或同省份的MD&A语调与MD&A语调具有相关性。第二，没有文献表明同行业或同省份的MD&A语调影响资产误定价，即两个指标存在外生性。相关性的检验结果如下：Shea's partial R-squared为0.1777，最小特征值统计量（1）为996.219，远高于临界值10，即拒绝了存在弱工具变量的原假设，两个工具变量具有相关性。同时外生性检验结果如下：Sargan与Basmann检验的卡方值均不显著，所以两个工具变量具有外生性。表5列示了工具变量两阶段的回归结果，在控制内生性问题后，MD&A语调（Tone）与资产误定价（Deviation）仍在1%的水平上显著，即说明结果具有一定稳健性。