《表6 企业升级投资路径检验》

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《基于信贷供给和企业投资视角的企业转型升级路径》

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下页表6为调节效应回归结果。由模型（1）可知，投资规模（Scale）与信贷供给（Credit）交乘项的回归系数为-0.04，t统计量为-0.89，说明投资规模没有体现出信贷供给提升全要素生产率的调节作用，可能存在的原因是我国制造业上市公司整体投资水平依然不高，投资对象产生的回报还未对企业转型升级起到提升作用。结合模型（2）发现，投资效率（Effic）和信贷供给（Credit）交乘项的回归系数为0.348，且在1%的水平上显著，表明企业投资决策在将资本配置到较高回报率项目时，信贷资金促进企业转型升级的效用更强。近年来，由于我国出现了产能过剩现象，有观点认为投资拉动经济增长的模式不对，将投资等同于产能过剩。本文的研究结果表明，有效投资是促进其转型升级的重要因素，可以提高生产率水平。以往的产能过剩问题，应是资本错配，或者配置效率不高造成的。模型（3）中，投资战略（Struc）与信贷供给（Credit）的交乘项回归系数为0.003，在10%的水平上显著。该交乘系数没有体现为对信贷供给的调节效应，反而是对投资战略的调节效应。但这并没有违反关于对外股权投资更有利于企业转型升级的预期，说明相对于对内投资，企业通过收购兼并等对外股权投资战略获取产业链上下游的技术、渠道、生产能力等资源，形成纵向一体化格局，更能促使企业转型升级。考虑到企业自行投资获得转型升级资源培育时间较长、摩擦更多、失败可能性大等因素，企业通过股权投资匹配优势资源或进入新行业，可能是更为理想的选择。由模型（4）可知，研发投入（Rd）和信贷供给（Credit）交乘项的回归系数显著大于零，说明企业进行研发投资增强了信贷供给对与企业转型升级的作用，意味着企业通过提高产品技术含量、开发新产品等方面的支出，加快了企业技术进步，进而促进全要素生产率的提升。