《表6 经济政策不确定性与企业价值：投资路径》

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《经济政策不确定性对企业价值的影响路径研究》

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从表6可以看出，（2）列中EPUt-1与Invefft-1在1%的水平显著负相关（相关系数β1为-0.0211），即经济政策不确定性显著降低了企业的非效率投资，说明经济政策不确定性上升时，企业投资效率会显著提高；（3）列中Invefft-1与V在1%的水平显著正相关（相关系数γ2为0.0452），即在经济政策不确定下，企业非效率投资不仅没有降低企业价值，反而显著提升了企业价值，经济政策不确定性对企业价值的影响程度也略有降低（0.09<0.0909），这可能在于经济政策不确定性下企业的投资决策更多的是出于经济效益考虑，且从上文的描述分析中可知，企业整体的非效率投资水平较低，因此本文认为企业的非效率投资是企业可承受范围内的投资，虽带有些“赌博”色彩但却可以降低经济政策不确定性对企业价值造成负面影响。Bootstrap test显示间接效应的Z统计量通过了显著性检验（P=0.000），且β1×γ2的符号与α1符号相同，这说明企业投资效率在经济政策不确定性与企业价值之间发挥了中介效应，即H4成立，经济政策不确定性会通过影响企业投资效率而降低企业价值，但投资效率的中介效应仅占直接效率的1.4%，远低于现金持有的中介效应，这说明经济政策不确定性更多地通过影响现金持有而降低企业价值。企业非效率投资可分为投资不足和投资过度，从（4）列和（5）列中可以看出，经济政策不确定性会显著抑制投资不足，对投资过度的抑制作用并不明显，且投资不足的中介效应占直接效应的比重也略高于投资过度（1.36%>1.30%），即就投资路径而言，企业更倾向于抑制投资不足来降低企业价值，这说明企业可能倾向于认为经济政策不确定性是一种“机遇”，会略微加大投资，投资决策误判概率可能上升导致企业价值下降。