《表7 生命周期各阶段分组回归结果》

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《管理者过度自信对企业扩张影响的统计检验》

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然后，表7报告了在引入企业生命周期变量后三个不同阶段对公司扩张方式选择影响的回归结果。在成长期，第（1）与（2）列显示，是否并购和并购金额大于内部投资额两个虚拟变量与总投资额之间的系数不显著，表明在成长阶段企业扩张的主要动因是依靠自身的内部发展和新建活动，假设3a成立。在成熟期，第（3）与（4）列显示，是否并购和并购金额大于内部投资额两个虚拟变量与总投资额之间的系数显著为正，表明在成熟阶段企业规模扩张的主要动因来自外部并购活动，假设3b成立。在衰退期，第（5）与（6）列显示，是否并购和并购金额大于内部投资额两个虚拟变量与总投资额之间的系数显著为正，表明在成熟阶段企业规模扩张的主要动因是外部并购活动，假设3c成立。另一方面，衰退期的企业是否并购虚拟变量系数1.84小于成熟期的2.105，并购金额大于内部投资额虚拟变量系数3.455小于成熟期的3.928，表明虽然成熟期和衰退期企业都主要通过外部并购活动实现企业扩张的意图，但是成熟期企业明显进行更多的并购活动。最后，三个阶段下自由现金流与总投资额的系数都是显著为正，表明在生命周期的不同阶段，充足的自由现金流将促进企业的扩张。