《表3：两类外生冲击下社会福利消费等价变动测算结果》

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《我国宏观审慎政策有效性比较研究》

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为了进一步量化各种政策工具的金融稳定能力，本文测算了两类外生冲击下20期内信贷规模的波动率，测算结果如表2所示。从政策维度来看，所有政策的波动率均低于基准模型，其中，组合政策的波动率最低，资本类和流动性类工具次之，信贷类工具最高，这再次表明组合政策的金融稳定能力最强，信贷类工具的金融稳定能力最差。从外生冲击的角度来看，技术冲击下，资本类、信贷类、流动性类和组合政策下的信贷波动率分别比基准模型降低了23.53%、4.07%、22.62%和24.43%，而在金融风险冲击下，这一比例分别为20.20%、5.80%、19.40%和30.00%，这一结果说明，在经济上升期，单一宏观审慎工具与组合工具的政策效果差异不大；而在金融风险期，组合工具的政策效果却显著优于所有单一工具，因此，中国人民银行应根据经济形势选取宏观审慎工具，在经济平稳运行期多使用调整资本充足率或存款准备金率工具，在系统性风险加剧时期则考虑采用多种宏观审慎工具进行调控。