《表7 模型2多元回归结果》

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《高管薪酬激励、在职消费与企业过度投资——基于不同市场环境的分析视角》

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为进一步考察不同市场环境下高管激励方式对过度投资的影响是否发生变化，本文在模型2中引入了市场环境虚拟变量（Comparison），其中，Comparison赋值为0代表低市场环境，赋值为1代表高市场环境。将这一虚拟变量与模型1中的两个解释变量交互相乘，作为交乘项（Comparison*S al、Comparison*Perk）加入模型2，实证检验不同市场环境下高管激励方式对企业过度投资的影响是否发生变化。从表7可知，高管薪酬激励（Sal）的系数为-0.0189，在5%的水平上显著，高管在职消费（Perk）的系数为0.2851，在1%的水平上显著，说明高管薪酬激励与过度投资负相关，高管在职消费与过度投资正相关，假设1进一步得到了验证。高市场环境下，由于市场化程度高，企业之间的竞争激烈，清算威胁增强，高管在经营管理企业时会更加谨慎。此时，选择给予高管一定的薪酬激励这种显性的激励方式，能够很好地调动高管参与企业管理的积极性。适当的薪酬激励较好地保障了高管的利益，使得企业过度投资概率降低。即高市场竞争环境下，实施高管薪酬激励这一比较直接的激励方式对于抑制企业过度投资的效果会更好。即使企业面临破产清算的威胁，高管有了薪酬激励作为自身利益保障，就能够更好地管理企业，通过适当的投资决策，使企业经营有效运行，减少过度投资的发生。Comparison*Sal的系数为-0.0195，在10%的水平上显著，说明与低市场环境相比，高市场环境下高管薪酬激励对过度投资的抑制作用更强。Comparison*Perk的回归系数为-0.1799，在10%的水平上显著，说明与低市场环境相比，高市场环境下高管在职消费对过度投资的刺激效果有所减弱。过高的在职消费增加了企业的代理成本，由于高市场环境存在清算威胁，为了避免破产清算，企业股东会强化对高管行为的监督，高管也会努力避免因企业破产而导致自身权益受损，因此高管在进行投资决策时会更加谨慎。尽管我国在职消费制度相对宽松以及行业监管不够完善，上市公司高管很可能存在利用过度投资追求高水平在职消费的现象，但在市场化程度高、市场竞争激烈的外部环境下，高管随时面临破产清算的威胁，这会迫使其更加慎重地经营管理企业，减少在职消费的过度使用。当企业受到清算威胁时，高管不会盲目追求高水平的在职消费，反而会更加谨慎地投资决策，这就缓解了在职消费对过度投资的不利影响。即，在高市场环境中，高管会降低对高水平的在职消费的需求，企业盲目的投资行为会相应减少，过度投资现象得到抑制。假设2由此得以证实。