《表6 债转股企业长期绩效的双重差分检验（1:3匹配）》

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《债转股的财富效应和企业绩效变化》

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注：为债转股企业（处置组）相关绩效指标在t=1（债转股后一年）与t=-1（债转股前一年）的差值，为匹配企业（对照组）相关绩效指标在t=1（债转股后一年）与t=-1（债转股前一年）的差值，为双重差分结果；***、**和*分别表示双侧T检验结果在1%、5%和10%的水平上显著。

为了分析僵尸企业和非僵尸企业债转股后的绩效变化是否存在差异，在双重差分检验中，本文按照债转股主体是否为僵尸企业将样本分成两组。由于财务绩效分析时35家债转股企业中仅有一家民营企业，本文没有按照企业所有权性质进行分组。双重差分检验结果见表6。从中可以看到，僵尸企业和非僵尸企业的杠杆率在债转股后都出现了明显下降，这反映了债转股的直接效应。但从盈利能力来看，僵尸企业的ROE和ROIC指标在债转股后相对于对照组样本的变化并不明显。此外，僵尸企业的净利润率在债转股后相对于对照组出现了较为明显的下降，衡量经营效率的EBITDA/Asset指标在债转股后也出现了明显下降。上述结果表明，除了降低资产负债率外，债转股并没有改善僵尸企业的经营状况。