《表3 Logit回归结果》

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《目标方信息质量、并购溢价与交易终止》

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注:*、**、***分别表示在0.10、0.05、0.01的显著性水平上显著

在OLS回归结果基础上，本文进一步检验是否低质量财报增加了交易终止的可能性。表3报告了公式（2）的回归结果。在基准模型（Benchmark model）回归中剔除了LQFR_SCORE之后进行回归，然后再加入LQFR_SCORE（“LQFR”）进行回归，第三种回归中包含并购和目标公司特征（“LQFR和控制变量”）。公式（2）中全部预期结果在χ2价值水平上都具有显著性，从而说明该模型在交易撤销可能性方面具有较强解释力。每一个模型的Pseudo R2均在25%左右，正确地预测了样本中并购事件的88%。由于三次回归的方向性和显著水平都相似，因此下面仅就“LQFR和控制”模型进行分析。敌意并购（Hostile）和多个投标方（Multibid）系数具有正向显著性，说明敌意并购和竞争度更激烈的并购中途失败的可能性更大。协议收购（Tender）系数显著负相关，表明采取协商方式收购的成功概率更大。造成这种结果的潜在原因是事实上协议收购完成速度要比其他形式的并购更快。回归结果还显示:行业（Sort）和交易终止可能性之间存在显著负相关关系，这说明并购双方同属一个行业时进行的并购会面对更小的交易阻力。此外，回归结果显示持有股份（Toehold）和并购失败可能性之间显著正相关。该发现与常规观念一致，即并购方对已享有部分利益的目标公司通过敌意并购而获得控制权容易失败。持有目标公司部分股权的并购方为获得控制权而开始协商，可是一旦并购方获取与目标公司财务状况和业绩表现相关的内部信息时很可能停止收购。低质量财报得分（LOFR_SCORE）系数显著为正支持了初始假设———涉及低质量财报的目标方并购更容易失败。低质量财报得分（LQFR_SCORE）的边际效应说明，低质量财报得分（LQFR_SCORE）的微弱增长会使并购失败的可能性提高9%以上。表3中的报告结果证明低质量财务报告（LQFR）是并购失败的一个重要因素。有趣的是，目标方特征变量中只有杠杆比率（Lev）与交易失败显著相关，该结果说明财务杠杆较高的目标公司更可能出现并购失败的情况。对此的一种解释是，并购方专注于借由尽职调查过程检查目标方的具体情况，并察觉存在更多的表外负债需要作为交易的结果而被确认，这对并购方来说会引发日后财务杠杆过高，拉高资本成本，增加财务风险，从而导致并购交易被撤销。[17]