《表7 固定效应模型回归结果》

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《我国地方政府债券发行成本的影响因素分析——基于2015—2017年3194只债券的实证证据》

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经过豪斯曼检验，本文固定效应模型对（2）式进行回归分析。考虑到中国各省份之间存在较大的差异性，并且为了排除同期相关问题，本文选择了怀特横截面检验方法，得到表7所示结果。其中，模型2和模型3是在控制时间时，没有权重和以时间为权重的回归结果。从中可以看出，如果仅从F值来看，两个模型在10%的显著性水平下都比较显著，但从调整系数来看，两个模型都偏低，拟合程度不理想，并且，两个模型中各变量对地方政府债券发行利差的影响程度差别并不大，所以可以判断并不存在时间上的异方差问题。因此，本文接着仅采用控制地区的固定效应模型进行分析（模型4），与前两个模型相比，模型4拟合优度更好，各变量对地方政府债券发行利差的影响程度也更低。另外，模型4的结果显示:反映地方政府经济收入的指标—人均GDP以及地方财政自给率都与地方政府债券发行利差成负相关，反映地方政府债务的负债率与地方政府债券发行利差成正相关，固定资产投资比率以及产业结构也与地方政府债券发行利差成正相关，这符合前文的预期假设，也进一步说明，地方政府债券的发行利差与地方经济实力存在重要的相关关系，不断增强地方政府的经济实力是降低地方政府债券发行利差的关键；反映流动性的各指标中，市场化程度与地方政府债券发行利差成负相关，符合前文预期，但是反映信息披露程度的财政透明度和财政专户透明度却与地方政府债券发行利差成正相关，不符合前文预期，这可能与当前我国对地方政府各项财务指标的不充分披露有关。