《表7 对假设3的稳健性检验》

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《预收账款、房价波动与房企融资约束》

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房价上升能够缓解房企融资约束，且以抵押担保和价格预期作为双重传导渠道。一方面，房价上升提高了房地产企业的产品价值，并通过抵押担保渠道提升了房企的融资能力、缓解了房企融资约束；另一方面，房价上升引发的价格预期会激励房地产市场销售，从而提高房企预收账款项下的资金回笼能力，这将降低房企远期现金流的不确定性，缓解信息不对称进而缓解融资约束。这一发现的潜在贡献是:（1）修正了有关房价与房企融资约束之间互动关系的传统认知。传统逻辑认为，房价上行会倒逼信贷调控、强化约束，而本文的研究过程为房价波动与房企融资约束的关系研究提供了新的结论和证据。（2）为理解房价（宏观经济因素）如何影响房企融资约束（微观财务因素）提供了路径参考与实证依据，从而丰富了宏微观层面的互动关系研究。（3）由于房价攀升有助于缓解房企融资约束，因此形成了“房价上升→融资约束下降→房企流动性改善、政策博弈能力上升→房价攀升”的自循环、自强化机制，这不仅为理解房价棘轮效应的形成提供了财务学解释，也为构建政策调控体系提供了逻辑参考——应兼顾价格机制与信贷机制之间的互动，因为价格失控会降低信贷调控的效果，有效的价格管理是实现有效金融调控的前提。