《表2“811汇改”前后各市场间的ΔCo Va R均值》

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《人民币在岸离岸市场极端风险溢出研究》

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表2给出了“811汇改”前后各市场间的极端风险溢出水平。首先，从“811汇改”前后风险溢出强度的对比来看，“811汇改”后相比于“811汇改”前，各市场间的平均风险溢出水平都显著提高，说明“811汇改”带来了风险溢出水平的急剧增加。其次，从变动幅度来看，在岸市场对离岸市场风险溢出水平的变动幅度明显大于离岸市场对在岸市场风险溢出的变动，其中在岸即期市场对离岸远期市场风险溢出的变动幅度超过200%，而离岸远期对在岸远期风险溢出仅提高55%，这表明“811汇改”后在岸市场对离岸市场的风险传染能力更强。再次，无论是在“811汇改”前，还是在“811汇改”后，离岸即期市场对离岸远期市场的风险溢出水平都是最大的，这可能是因为“811汇改”前后离岸市场之间的一体化程度都是最高的，且离岸远期市场的波动都大于离岸即期市场。最后，在“811汇改”前，离岸即期市场对在岸远期市场的风险溢出水平略高于反方向溢出；而“811汇改”后，情况发生逆转，在岸远期市场对离岸即期市场的风险溢出明显强于反方向溢出。这是由“811汇改”后离岸即期市场的波动大于在岸远期市场造成的。