《表4 德国不同时期信贷与产出关系（%）》

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《信贷、杠杆率与经济增长：150年的经验与启示》

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资料来源：作者计算

由于出现过几次剧烈震荡，德国数据在前两个阶段的缺失点较多，我们排除掉这些异常点及数据缺失年份后进行分段分析，如表4所示。私人债务增速最快的时期仍然是第三阶段，这一时期经济增速最快，波动性最小。政府债务增速与名义GDP增速持平，政府杠杆率保持稳定。在第四阶段中，经济增速下滑，波动性上升，债务增速也随之下降，但由于经济增速下滑更快，杠杆率依旧上升。比较特殊的是2000年以来，私人杠杆率开始下降，政府杠杆率以更快的速度上升，总杠杆率趋于稳定，但这段时期宏观经济的波动性更大，政府债务对经济的拉动作用有限。