《表3 日本不同时期信贷与产出关系(%)》

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《信贷、杠杆率与经济增长：150年的经验与启示》

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数据来源：作者计算

分时期来看，如表3所示。日本经济增长最辉煌的时期是二战后到1975年这段时间，实际GDP平均增速达到8.6%，且仅在1975年出现过一次经济衰退。这段时期的债务增速也最快，私人债务增长领先于政府债务。1975年后，日本经济发展模式发生了较大幅度的转变，平均经济增速滑落至2.3%，债务增速也相应下降，且私人债务增速降幅更大。政府债务增幅仅是略有下降，平均增幅仍达到10%，总杠杆率也在政府债务的带动下快速增长。政府债务的逆周期现象非常明显。比较前两段时期，第一段时期经济平均增速略低于第二段时期，但波动性较小，私人债务增速在第一段时期也相应高于政府债务，但两段时期总债务增速基本保持一致，平均都为11.8%。政府债务在全部区间里的平均增速基本一致，每个阶段的平均增速都在10%—15%之间。私人债务的波动性更大，第三段时期平均增速达到22.6%，而1975年之后仅为4.0%，因此总债务增速主要是由私人债务决定的。