《表7 基于模型(4)的全样本估计》

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《董事声誉偏好与企业投资效率——基于中国2005-2016年上市公司的实证分析》

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本文采用前文设定的模型（4）分析股权集中度对公司董事声誉与投资效率之间关系的影响差异，估计结果如表7所示。可以看到，Out、DEV、lnmsalary和incent的系数估计值在1%、5%或10%的检验水平上几乎都有显著性，且符号与前文相一致，表明董事声誉偏好经理友好型均会提高公司投资效率，进一步支持研究假设1a。Power的系数估计值在1%、5%或10%的水平上显著为正，表明股东控制型公司的投资效率要低于经理控制型公司，这与表6的描述统计分析结果相符合。正如前文所言，Power对Repu和Absinv之间关系的调节作用是否存在以及调节方向或大小，均由Power与Repu交互项的系数估计结果来体现。具体来看，Power与Out交互项的系数估计值在1%的水平上显著为正，说明Power对Out和Absinv的关系存在正向调节作用，即相对于经理控制型公司而言，股东控制型公司的Out越低，董事声誉越偏好经理友好型，其提高公司投资效率的作用就越大，这可能是由于股东控制型的公司中，股东会过度介入经理的经营决策或随意干预其市场行为，而经理由于权力限制也失去了向董事会传达高质量信息的积极性，董事因而由于公司内部信息缺失也难以为经理提供有效的投资决策建议。因此，在此类型公司中，若董事声誉偏好经理友好型，就能够通过将部分股东权力向经理转移的方式来激励经理充分发挥其特长并分享内部信息，进而最终提高公司投资效率。Power与DEV交互项的系数估计值在10%的水平上也具有显著性，且符号为负，表明股东控制型公司中多元化经营程度越高，提高其投资效率的影响要大于经理控制型公司。在货币性薪酬激励方面，Power与lnmsalary的交互项系数显著为负，表明与经理控制型公司相比，股东控制型公司的经理货币性薪酬越高，提高其投资效率的作用更强。Power与incent的交互项系数在5%的检验水平上显著为正，表明股东控制型公司的股权性激励越低，其促进投资效率提高的作用要大于经理控制型公司。总体而言，与经理控制型公司相比，股东控制型公司的董事声誉越偏好经理友好型，会更加促进投资效率的提高，因此支持研究假设3a。