《表11 稳健性分析4（消极舆情的影响）》

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《网络媒体环境下企业现金持有决策机制实证分析》

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根据前期数据统计显示，样本期间创新主题的新闻整体舆情导向积极，且实证结果表明公司根据舆情导向的激烈程度而顺应潮流加大投资并提高对现金量的需求。结果同时还显示，受融资约束的公司对待舆情的态度表现更为谨慎，更侧重从融资环境变化角度诠释舆情信息，并对现金持有水平进行相机抉择。也就是说，当受融资约束的公司认为外部融资环境有所改善时，会因外部融资风险减少，而相应利用外源资本降低预防性现金持有量。基于此结果，本文又把新闻中消极舆情部分单独剥离出来，以此考察消极舆情的波动性（STNEG）对企业现金持有决策产生的影响是不是与前面所得的结果正好相反，来进一步证实文中的假设。由于篇幅所限，表11中只显示了关键变量的回归结果，其他变量使用均与前表相同。结果表明，消极舆情的波动性对研发投资-现金持有敏感度产生一定影响。首先，STNEG的系数显著为负，说明消极的媒体舆情导向下形成的强大市场压力，迫使企业管理者放弃长期创新类投资以换取短期高利润业绩（杨道广等，2017），最终导致现金持有量下降（顺应潮流）。此外，交叉项R&D*STNEG的系数显著为负，公司认为消极媒体舆情波动性越大市场投资机会就越少，导致公司对资金需求缩减，并进一步弱化了研发投资-现金持有之间的敏感性。其次，三因素交互项R&D*STNEG*GROUP的系数显著为负，表明面对消极舆情，融资约束公司仍然从融资约束状况角度考虑，认为融资环境恶化，进一步弱化研发投资与现金持有的敏感度（相机抉择）。最后，通过四种检测方式，这一结果依旧保持一致，也证实了文中的三个假设。