《表5 内生性检验—DID+PSM》

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《媒体背景独立董事与股价崩盘风险》

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注：N=774；括号内为t值；***、**、*分别表示1%、5%、10%的显著性水平。

首先，参照黄海杰等（2016）的方法，[22]采用DID+PSM的方法来考察聘任媒体背景独董公司的股价崩盘风险变化情况。如模型（7）所示，将实验组定义为从原来没有媒体背景独董变为至少拥有一名媒体背景独董的公司（Treatmenti，t=1），将对照组定义为一直没有媒体背景独董的公司（Treatmenti，t=0）。Changei，t表示公司发生聘任媒体背景独立董事的前后，Changei，t=0表示聘任独立董事前，Changei，t=1表示聘任独立董事后。如果β1显著为负，则表示与对照组相比，实验组公司媒体独董任职后能显著降低股价崩盘风险。本部分需要进行两点补充说明：第一，由于上市公司在样本区间均存在多次独董聘任的情况，鉴于我国独董平均2.79年的任期（陈冬华和相加凤，2017）以及媒体背景独董在2012年后比例提升的现状，[27]为了更好地研究独董任职前后的情况，该处将样本区间限制在2012—2016年间，并保留五年内仅发生一次独董聘任的公司样本。第二，采用1∶1不可重复的邻匹配方式将实验组公司和对照组公司按照聘任媒体背景独董前一年同行业资产总额进行匹配（黄海杰等，2016）。[22]回归结果如表5所示，Treatmenti，t×Changei，t在5%的水平下显著为负，说明相比对照组，媒体背景独董任职后能显著降低股价崩盘风险。通过DID+PSM控制了内生性问题后，H1的结论仍然成立。