《表1 0 子样本回归结果（GDPr为被解释变量）》

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《地方政府债券市场融资的经济增长效应研究》

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第三，尽管债市融资总体上对经济增长有促进作用，但城市化具有明显的资金“消耗效应”，这与城市化背景下的公用投资短期内通常不会带来经济增长，且会产生巨额融资费用有关。长期以来，我国地方政府过度依赖土地财政和房地产经济以拉动经济增长。然而，经过前期的过度开发，目前地方政府的可售土地资源、房地产发展空间均不断萎缩，其债券市场融资后能够产生的直接经济效益也开始大幅度下降。经济发达地区债务门槛值的存在是其土地开发成本、城市化成本迅速增加以及人力资源波动的外化表现；而在经济欠发达地区，两者之间呈负相关关系，与其在“城市化赶超”背景下开展了大量短期内收益较低、回报周期较长的公用投资有关。