《表3 H1-H3的回归结果(全样本)》

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《资本市场开放与归类变更盈余管理——基于互联互通机制的经验证据》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%、10%的置信水平上显著；括号内报告的是t值；已经过White（1980）异方差修正，回归同时考虑了公司层面的聚类（cluster）效应（Peterson，2009）。下同。

表3的前两列报告了H1的检验结果。其中，第（1）列仅控制年度、行业固定效应，TreatPost的系数估计值为负，并在10%的水平上显著，而第（2）列进一步加入其他控制变量，TreatPost的系数估计值依然为负，并在5%的水平上显著；这表明，当上市公司进入互联互通标的名单后，归类变更盈余管理程度有所下降，与H1的预期相符，即互联互通机制在一定程度上可以发挥外部监督的作用，降低了标的公司管理层操纵核心盈余的可能性，改善了盈余信息质量。其他控制变量的系数与现有研究基本相符。表3的第（3）（4）列报告了H2的回归结果。本文按照最终控制人性质将全样本分为国有企业、民营企业两组。第（3）列是对国有企业样本的检验，TreatPost的系数估计值为负，却不显著；而第（4）列是对民营企业的检验，TreatPost的系数估计值为负，且在1%的水平上显著。上述结果与H2的预期相一致，即互联互通机制对归类变更盈余管理程度的负向影响主要体现在民营控股公司，也就是说，互联互通机制的监督作用对民营控股的标的公司更显著。表3的第（5）（6）列报告了H3的检验结果。本文按照公司前十大股东持股比例是否高于样本中位数，将全样本划分为股权集中度较高、股权集中度较低两组。第（5）列是对股权集中度较高样本的检验，TreatPost的系数估计值为负，且在5%的水平上显著；而第（6）列是对股权集中度较低样本的检验，TreatPost的系数估计值为负，却不显著。上述结果与H3的预期相符，即互联互通机制对归类变更盈余管理程度的负向影响存在股权结构安排的截面效应，也就是说，互联互通机制的监督作用对股权安排较集中的公司更显著。