《表3 扩展型利率规则的OLS估计》

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《人民币汇率波动与名义利率调控模式选择》

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为进一步确定利率针对汇率偏离的调整力度，我们将进一步对式（4）刻画的经验方程进行估计，在此首先对式（4）进行OLS估计，这样做主要是出于两方面考虑:一是获取样本期间内名义利率针对汇率波动的平均反应状况，二是根据平均估计的参数，为后续时变估计设定合理的参数初值。估计结果如表3所示。观察表3可知，所有变量均能在5%的显著水平下拒绝原假设，表明从整个样本期来看，中央银行的确会根据产出缺口、通胀水平和汇率波动来调整名义利率；而从系数的符号方向来看，变量yt∧、πt和et∧的估计结果均符合前定预期，表明中央银行将会根据经济周期的更迭进行适度的逆向调控。特别是汇率系数，其估计值为-0.408，说明当人民币汇率发生超预期升值时，中央银行会主动降低利率以防止热钱涌入和资本套利，这与改革红利释放期的总体货币政策方针高度耦合，同时也意味着这是中央银行在常规时期根据汇率波动调整利率的主要方式。