《表4 社会责任总得分 (ZCSR) 与信息不对称 (AIIDX) 回归结果》

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《中小企业社会责任履行与信息不对称关系实证检验》

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注:（1）***、**和*分别表示在1%、5%和10%的水平上显著。（2）第2、3列为对模型（2）的估计结果；第5、6列为对模型（3）的估计结果；第8、9列所有参数估计值均为对模型（4）一步GMM、两步GMM估计量，括号中为t值。（3）Sarganχ2（d）表示对工具变量的合理性进行过度识别检验得

为了解决ZCSR可能存在内生性的问题，本文采用动态面板矩估计（GMM）模型估计中小企业社会责任业绩对信息不对称的影响作用，计算AIIDX滞后一期和滞后二期结果作为自变量，同时也增加了ZCSR的滞后一期、滞后二期及滞后三期三个自变量。表4中的第8、9列为对公式（4）进行GMM一步法和两步法的检验，结果显示ZCSR与AIIDX在1%的水平上显著负相关，相关系数分别为-0.0069和-0.0072，t检验值从-4.12变为-4.42。第9列显示的估计结果为两步法广义矩（GMM）估计量，由于一步法估计量在多数情况下会存在异方差问题，故Sargan检验的原假设一般会被拒绝，意味着存在模型设定偏误。表4中两步法Sarganχ2（5）=6.6790、Sargan p=0.2456，说明该模型没有过度识别问题，工具变量的选择是合理的。此外，GMM一步法和两步法估计结果再一次显示Risk和AIIDX在1%的水平上显著正相关。