《表5 按企业成长性分组的回归结果》

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《企业社会责任信息披露对债务融资的影响——基于产权性质、企业成长性视角》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著，括号内为t值。下同。

本文在模型（1）和模型（2）的基础上（全样本的回归结果与前人的研究结论一致，文中不再论述），将样本企业按照不同成长性分组，其中高成长性企业指的是托宾Q值大于1的企业，低成长性企业指的是托宾Q值小于或等于1的企业，回归结果见表5。由表5可知，低成长性企业组的社会责任信息披露质量[ln（CSR）]与债务融资成本（COD）显著负相关，与债务融资能力（Debt）显著正相关；高成长性企业组的社会责任信息披露质量与债务融资能力、债务融资成本的关系均不显著。这可能是因为高成长性企业面临的投资机会更多，对于高成长性企业而言，履行企业社会责任未必是其赢得声誉的最佳选择，加上企业进行社会责任信息披露本身需要付出较高成本，对于高成长性企业而言，完全可以通过其他投资获得债务融资机会，故两者之间关系不显著。此外，高成长性企业处于生命周期的高速发展阶段，由于企业发展过快，企业声誉价值无法及时体现，因此履行社会责任无法及时与企业声誉价值匹配，其对债务融资的影响也无法及时体现。上述分析表明，高成长性企业由于投资机会的多样化以及企业声誉价值无法及时匹配等原因，不会像低成长性企业那样重视社会责任的履行，因而其企业社会责任信息披露质量与债务融资没有很密切的相关关系，低成长性企业的社会责任信息披露质量与债务融资则有着很密切的相关关系，同时预期符号与现有文献一致。这说明表5列示的回归结果验证了假设1。