《表9 消极评级市态差异的方差分析》

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《分析师评级预测价值的市态差异——来自2005-2016年中国股票市场数据实证》

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注:***、**和*分别表示在1%、5%和10%的显著性水平下显著。

从中期来看，受到分析师消极评级的股票在牛熊市两个市态中的收益表现一致上涨趋于同步，靠近零收益；从长期看，受到分析师消极评级的股票在牛市下的超额收益表现要低于在熊市下的收益表现，但都属于正向收益；这与实证研究1中得出的结论一致，即分析师给出的消极评级在中长期内均不具有显著的预测价值，所以本文在此只针对短期预测价值进行分析。从短期看，受到分析师消极评级的股票在熊市下的超额收益要低于在牛市下的收益表现，而且两者都小于零，即不同市态下，分析师的消极评级在短期内存在一定的信息价值，同时熊市中分析师消极评级的信息价值更高。可能的原因是熊市状态下，投资者处于风险规避的心理，其投资决策对分析师的评级信息的依赖性更强，容易对消极评级反应过度，而且分析师对自身职业前景的担忧以及受到券商公司的压力更大[8]，所做出的评级信息含量相对较高，所以短期内消极评级的股票会出现显著的负向超额收益；而在牛市状态下，由于市场经济状态较为景气，投资者在牛市背景中对负面消息反应较为迟缓，所以牛市中的消极评级没有引起即时的市场反应。