《表7 不同门槛区域营运资金资本成本效应的回归》

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《上市公司营运资金持有的资本成本效应研究》

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注:括号内为t值，**、***表示显著性水平5%和1%。

（6） 不同门槛区间的模型回归分析。表7是使用回归方法对不同门槛区域的营运资金与资本成本的关系进行分析的结果，（1） 列是使用OLS回归的结果，（2） 列是异方差假定下的OLS回归结果。结果显示，无论是同方差假设下的回归结果，还是异方差下的回归结果，在小规模企业中，营运资金（WC）变量与资本成本（COEC）的关系均为-0.00500，并且在1%的水平上显著。表明小规模企业持有营运资金越多，其风险效应越强，即在小规模企业中持有更多的营运资金有助于降低风险，进而影响投资者索取要求报酬率的大小。在大规模企业中，营运资金（WC）变量与资本成本（COEC）的关系均为0.00575，并且在1%的水平上显著，表明大规模企业持有的营运资金越高，其价值效应越强，即在大规模企业中持有更多的营运资金挤占了资本性投资的资源，降低了企业的价值创造能力，使得投资者的利益诉求得不到满足，投资风险增加，进而提高要求报酬率。以上分析说明，在不同规模的企业，投资者诉求的侧重点不同，小规模企业的融资约束程度高，及时和便利的获得流动性能力差，需要通过加强营运资金管理进行流动性风险管控。而在大规模企业，企业获得流动性的能力强，需要将更多的资金使用在可以创造价值的资本性投资中，提升资本回报能力。