《表3 不同市态下盈余反应系数检验》

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《基于市态差异的会计盈余市场反应研究》

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注:表中括号内为t值，***、**、*分别表示1%、5%、10%的显著性水平。

基于上文对年报效应启动的时间分析，本文选取年报公布日前第3天到公布日后7天（-3，7）作为研究窗口，利用模型4对样本进行回归分析，回归结果如表3所示。本文先在不同市态下进行分样本回归，最后对全样本进行了综合的回归，UEPS*UP为好消息组合的盈余反应系数；反之，UEPS*DOWN为坏消息组合的反应系数。从回归结果来看，在熊市下，两个组合的系数相反，且坏消息组合系数的绝对值显著大于好消息组合，说明市场对坏消息组合的反应程度大于好消息组合，但本文只观察到UEPS*DOWN的系数显著。在牛市下，两个变量的系数都不显著且大于0，这时候投资者并没有对市场上的坏消息做出反应，只要公司发布新的信息，无论好坏，投资者都对未来持乐观的态度，大量购买导致股价上升，好消息和坏消息组合都具有正向的超额报酬。在盘整期，UEPS*UP和UEPS*DOWN的系数都显著，且符号相反，表明在正常年份时，投资者对不同性质的盈余信息有不同的反应，此时会计盈余具有信息含量。此外，比较四个回归的调整后R2，发现盘整期的结果远大于熊市、牛市和用全样本回归的结果，这验证了我们的假设2，在熊市和牛市，会计盈余对股票价格的解释力度远低于盘整期。