《表5 区分金融资产类型的金融资产持有变化与短期经营绩效(DEPS)》

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《金融资产持有对非金融企业经营绩效的影响》

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注：同表2

对资本回报率年度变化DROIC的回归结果表明，企业增加持有货币性金融资产会降低企业资本效率，而对投资性金融资产的投资则有利于提升资本效率。货币性金融资产具有流动性较强但回报率低的特点，它可能来自企业经营活动的流入，与公司的主观意愿没有直接关系，也可能是管理层出于自利目的而主动持有较多现金，这可能会导致过度投资或者代理问题，降低企业效率，但是非货币性金融资产则是公司必须进行主动投资才会发生的。企业适度持有货币性金融资产有助于增加企业的流动性，缓解融资约束，但是过多地将资产配置于回报率低下的货币性资产（无论是出于主观原因还是被动持有）会导致资金的闲置浪费或过度投资，从而降低企业整体的资本回报率。相反，企业主动承担的非货币性金融资产投资则可能因为配置金融资产引起资源配置效率的提高与节税效应的增强（Donohoe，2015）[11]，从而对资本回报率产生促进作用。对比表3的回归结果发现，货币性金融资产对企业资本效率的负面影响大于投资性金融资产对企业资本效率的正面影响，随着企业资金管理水平的提升和企业规模膨胀带来的现金流的规模经济效应，中国企业对货币型资产比重的需求有所降低，但从回归结果来看，我国非金融企业仍存在过度配置货币性金融资产的现象。DFAA交互项系数的显著性水平整体较低，表明投资性金融资产持有行为对企业短期经营业绩的影响受企业性质和行业差异的影响较小。