《表4 不同先验参数设定的回归效果》

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《人民币汇率贬值的机制研究——基于2014年以后走势的理论和实证分析》

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从上述实证结果可以发现，本次趋势性贬值与以往汇率的波动产生的原因是不同的，宏观经济环境和汇率政策的变化，使得原本变量间的均衡关系的定量结果发生了改变。2014年前后，我国从之前的资本净流入国变为资本净流出国，而且资本流出的方式也发生了变化，一方面净出口增速的下降导致经常项目顺差对国际收支的贡献程度逐渐减小，另一方面利用外商直接投资由净流入变为净流出，非储备性质金融账户由顺差变为逆差。此阶段，国内外经济环境的变化是导致我国资本流出的主要原因，国内经济增长内生动力不足，出口、投资、消费三驾马车增长乏力，在整体偏弱的背景下又出现了深度分化，实体经济与非实体经济发展悬殊，非金融企业杠杆率过高，盈利能力下降；国际上，我国与美国经济周期的分化导致两国货币政策出现差异，两国的利差不断收窄。国内经济基本面整体乏力，叠加中美利差的收窄等货币政策因素，综合导致外汇市场对人民币产生贬值预期，造成资本大量流出；而同时，我国不断推进的汇率市场化形成机制改革以及资本项目开放进程又为资本的流出提供了外在的制度便利，综合作用导致人民币汇率出现趋势性贬值。