《表5 分组检验：政府财政透明“稳预期”了吗》

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《政府财政透明“稳预期”了吗》

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注：*代表在10%显著性水平下显著，**代表在5%显著性水平下显著，***代表在1%显著性水平下显著，括号内为异方差稳健标准误。

接下来我们通过样本分组来讨论政府财政透明对企业预期影响的异质性。我们参考黄先海等（2018）的做法，设定固定资产净额与应付职工薪酬之比作为衡量企业要素密集度的标准，通过计算各企业均值，将位于中位数后50%的记为资本密集型企业，将前50%的记为劳动密集型企业，结果报告于表5的模型11和模型12。可以看出资本密集型企业的杠杆率受到的影响不显著，而劳动密集型企业的杠杆率调整速度有比较显著的影响。我们认为杠杆率的调整可能与成本可变性有关，劳动密集型企业能够调整可变成本来调整生产规模，而在预期稳定之后调整速度可能有较大幅度下降，故而劳动密集型企业受到的影响更为显著。我们进一步根据国泰安数据库中的股东文件来区分企业所有制，将结果报告于模型13和模型14。可以看出国有企业受到的影响相对民营企业可能更大，在财政政策不确定程度较高时，国有企业可能更加需要不断调整杠杆以配合财政政策的可能方向，而民营企业的财政依赖程度可能较低，故而国有企业在财政透明注入确定性时杠杆率调整速度下降更快。模型15和模型16中我们按照地方年末金融机构贷款余额与GDP之比均值来划分地区金融约束，位于中位数后50%的金融约束更小，而位于前50%的金融约束更大。我们看到区分地区金融约束时回归结果并不显著，说明企业杠杆率的调整速度可能没有受到地区金融约束的较大影响，这也侧面证明了财政透明度的提升是企业预期稳定的重要原因。