《表9 Hibor-CNH的方差分析》

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《人民币离岸市场利率波动的新解释》

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同样，在考虑了汇率预期因素之后，香港人民币隔夜拆借利率Hibor-CNH，离岸与在岸月度汇率差CNH-CNY以及对于汇率的预期因素CNH-CNH1M构成一个VAR系统。根据SBC准则，VAR系统的滞后阶数确定为1，回归结果如表8所示。表8结果显示，离岸与在岸即期汇率差和离岸人民币汇率预期对香港隔夜拆借利率都有显著影响，其中离岸、在岸即期汇率差的影响更大。当离岸与在岸即期汇率差为负（CNH-CNY<0），并且存在汇率升值预期时（CNH-CNH1M>0），香港人民币拆借利率Hibor-CNH下降。同时，结果还发现Hibor-CNH还会对汇率预期CNH-CNH1M差生显著的影响，但是并不会对即期汇率差CNH-CNY产生影响。进一步引入脉冲响应和方差分解来考察汇率差和汇率预期对于Hibor-CNH的影响，结果如表9所示。