《表6 股价信息含量与创新：2SLS和GMM检验》

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《兼听则明：股价信息的创新指导效应》

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为进一步确保主假设检验的合理性，本文选用Lesmond et al.（1999）以零收益天数构建的流动性指标（Zeros）和AH股交叉上市的虚拟变量（AH＿dum）作为股价信息含量的工具变量，借助于两阶段最小二乘（2SLS）和广义矩估计（GMM）的方法对模型加以验证。通常而言，股票流动性越低，零收益率的天数越多，企业信息不对称的程度越强（于蔚等，2012）。在那些透明度相对更低的企业中，股价所包含的信息量更为有限（Mathers et al.，2017）[7]。张峥等（2013）也认为，投资者在零收益率股票上进行的交易不太容易包含私有信息。相比之下，AH股交叉上市企业更倾向于进行自愿性信息的披露，而且投资者获取此类企业信息的渠道也相对广泛。所以，本文预期在2SLS模型的第一阶段回归中，AH股交叉上市有助于提升股价信息含量，而零收益天数的增加则会产生负面影响。第二阶段的回归结果表明，在借助工具变量进行实证分析的模型中，当前期（列（1）至列（4））和滞后一期（列（5）至列（8））的股价信息含量均有助于实现企业的创新产出，表6中PI变量的系数估计值为正，并且在1%的水平上显著，与前文的研究结论相一致。