《表4 城市扩散效应的影响因素》

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《中国风险投资活动的城市与行业扩散机制》

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注:表中括号内数据为标准差；***为在1%置信度下显著，**为在5%置信度下显著，*为在10%置信度下显著。

接下来，表4的第（3）—（6）列通过引入风险资本、初创企业和联合投资者的特征变量与NEW＿CITY的交叉项，来分析这些因素对风险投资的城市间扩散即进入新城市投资概率的影响。首先，第（3）列加入了风险资本的年龄、风险资本的行业经验与NEW＿CITY的交叉项。结果发现，风险资本年龄对于风险投资的城市扩散效应没有显著影响；而风险资本行业经验交叉项的系数显著为正，表明行业经验越丰富的风险资本投资新城市初创企业的概率越高。其次，第（4）列加入了初创企业发展阶段、初创企业融资轮次与NEW＿CITY的交叉项，结果发现两个交叉项的系数均显著为正，表明初创企业发展的成熟度越高，越有助于吸引风险资本进入自身所在城市进行投资，即良好的企业特性能够弥补投资者进入新城市投资的风险。再次，第（5）列加入了联合投资者的城市经验、行业经验与NEW＿CITY的交叉项。结果发现，联合投资者城市经验交叉项系数显著为负，表明联合投资者的城市经验对于投资者进入新城市投资具有负向作用。这一发现与现有研究结论相反，主要可能有两方面的原因:1) 尽管与有经验的投资者合作能够降低信息和管理成本，但合作者之间的信息不对称风险会增加。如果风险资本在联合投资网络处于中心位置，风险资本就能够根据自身利益来控制信息的流量和信息内容[17]，这可能对处于非中心位置风险资本的投资利益形成威胁。2) 现实中，多个联合投资者之间可能希望通过合作投资的方式来共同开辟新的投资区域，从而降低跨城市投资的风险。联合投资者的行业经验越丰富，对风险投资者投资新城市的企业具有显著的正向促进作用。最后，在第（6）列中同时加入了所有交叉项，各变量系数的估计结果没有显著变化，表明各类特征在影响风险资本进入新城市这一问题上不存在显著的相关性。