《表5 行业扩散效应的影响因素》

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《中国风险投资活动的城市与行业扩散机制》

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注:表中括号内数据为标准差；***为在1%置信度下显著，**为在5%置信度下显著，*为在10%置信度下显著；其他控制变量与表4相同。

表5分析了风险投资活动中行业扩散效应的影响因素。为了更好地关注核心解释变量的系数，表5省略了风险资本属性、初创企业属性、联合投资网络属性的回归结果，主要展示它们与投资于新行业的交叉项的系数。第（1）列加入是否投资于新行业（NEW＿IND）这一虚拟变量，本文发现行业扩散同样会降低风险资本投资初创企业的概率，这与城市扩散效应的结果相同，其可能的原因是专业知识的缺乏带来信息上的不对称性。第（2）列加入风险资本的年龄（VC＿AGE）、风险资本的城市经验（VC＿CITY＿EXP）与NEW＿IND的交叉项，回归结果显示风险资本城市经验与投资于新行业的交叉项系数显著为正，这表明风险资本随着城市经验的增加更有可能投资新行业的初创企业。结合表4第（3）列的结果可以看出，风险资本的城市经验与行业经验存在互补效应，行业经验有利于风险资本进入新城市，城市经验有利于风险资本进入新行业。表5第（3）列加入初创企业发展阶段（STAGE）、初创企业融资轮次（ROUND）与NEW＿IND的交叉项，结果发现二者交叉项的系数均显著为正，这反映了初创企业自身发展的成熟有助于吸引风险资本进入新行业进行投资。第（4）列加入联合投资者的城市经验（CO＿CITY＿EXP）、行业经验（CO＿IND＿EXP）与NEW＿IND的交叉项，结果发现联合投资者城市经验交叉项系数显著为正，联合投资者行业经验交叉项系数显著为负。对比表4第（5）列的结果，本研究发现风险资本在进入新城市或者新行业时不愿意直接地借助联合投资者的城市经验或者行业经验，而是间接地借助互补的行业经验或者城市经验，这可能反映出联合投资者之间缺乏互信。第（5）列同时加入了以上所有交叉项，各变量系数的估计结果没有显著变化，表明以上对风险资本进入新行业影响因素的分析仍然稳健。