《表1 美国经济扩张周期》

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《美国经济周期和货币政策的新拐点》

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数据来源:美联储、作者整理

从债务水平看（如图2所示），美国居民部门杠杆率水平相对较低，政府部门杠杆率基本稳定，但企业部门杠杆率创历史最高，企业债务问题或将成为此轮经济周期后半段的最大风险点。自2008年金融危机后，居民杠杆率持续下降，从98%下降到2018年末的76.6%；政府部门杠杆率维持在100%左右。与之相对应的，美国非金融企业杠杆率已经屡创历史新高，目前处于75%左右水平；企业负债结构中的债券占比大幅抬升、贷款占比显著下滑，体现为信用债发行规模占国内生产总值（GDP）比由2008年的不足1%攀升至2018年的9.5%。企业杠杆率高于历史水平，且融资成本上升同样暗示着经济周期已到末期。