《表5 估计的VaR与谱风险》

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《金砖国家股指期货市场的相关结构及谱风险度量——基于Vine-Copula模型的实证研究》

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注:表中95%、99%表示置信水平

表5展示了不同置信水平下单资产和组合资产的VaR和谱风险值。可以看出，VaR随置信水平的增大而增大。同样地，在同一风险厌恶系数下，谱风险随置信水平的增大而增大，而在同一置信水平下，谱风险随风险厌恶系数的增大而增大。风险厌恶系数表明了投资者的风险态度，其值越大，投资者就越厌恶风险。谱风险考虑了投资者的风险厌恶态度，这一点比VaR更符合实际情况。另外，还可发现，在同一置信水平下，谱风险大于VaR。与VaR只考虑特定置信水平下的损失不同，谱风险考虑了所有极端损失的情况，这更多地利用了资产的损失信息，从而对损失的刻画更加精确。尤其是当市场发生剧烈波动时，谱风险能比VaR捕获更大的极端风险，借此可以加强对市场的风险管控，降低投资者的损失。从单个资产来看，南非市场的风险相比于其他四国市场最大（除了γ取200外），而印度市场的风险则最小。从组合资产来看，权重1下的组合风险处于单个资产最大与最小风险之间，而权重2下的组合风险比所有的单资产的风险都要小，说明可以通过组合投资的方式分散非系统性风险，且权重对组合风险的影响是非常大的。这也就启示投资者在组合投资时需要根据自己的风险态度和承受能力，选择合适的权重以最大限度地满足投资需求，这一目的可以通过投资组合的优化技术来解决。