《表6 Fama-Macbeth分析基础模型》

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《知情交易、信息不确定性与股票风险溢价》

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Fama-Macbeth方法对风险因子进行定价时主要存在两类问题，第一是定价因子的内生性问题，第二是无法证明风险因子是否是其他风险因子的替代变量.基于此，本文将分别对上述问题进行验证.一方面，VPIN与传统的Beta值类似，都是通过历史数据估计的参数，因此可能存在内生性问题.针对该问题，通常的做法是构建一个工具变量来解决内生性问题.本文中主要通过引入组合PVPIN的方法来检验工具变量的有效性.首先，单独对PVPIN进行Fama-Macbeth回归.表6结果表明，PVPIN的估计结果和显著性与VPIN的结果类似；其次，将VPIN和PVPIN同时进行Fama-Macbeth回归.此时，VPIN的结果依然显著，并且显著性并未下降，而PVPIN的结果变得不显著，由此说明:1) PVPIN工具变量的引入并未修正VPIN的内生性问题，说明VPIN模型的内生性问题并不显著；2) 相比于组合的PVPIN，个股的VPIN能够更好地反映知情交易的程度.