《表3 稀有事件模型检验》

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《人民币汇率对企业对外直接投资影响的再检验——基于A股上市公司的微观证据》

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注:括号中为t值，*、**、***分别表示10%，5%和1%显著性水平

由表1中关键变量描述性统计可知，企业是否对外直接投资这一核心变量的均值只有0.02。该数值意味着样本中存在对外投资行为的企业占比极低，或者说企业对外投资是小概率事件，基于小概率事件的Probit、Logi模型，可能会存在回归结果偏误。对此，根据King和Zeng[27]研究，本文使用稀有事件模型对传统的Logit模型进行修正，以之为原模型的稳健性检验。回归结果如表3所示。其中，第（1）列考察了全部样本企业对外直接投资与实际有效汇率水平、汇率波动的关系，基准模型中汇率水平增加（人民币升值）能促进企业对外投资，汇率波动加剧会抑制企业对外投资的结论得到支持。而且，调整后的系数并未比基准模型发生大的变动，这进一步支持了结果的稳健性。表3第（2）（3） 列分别是国企、民企的分样本回归结果。同样的，实证结果与前期的基准模型结果仍然一致，即对国有企业而言，汇率水平、汇率波动与其对外投资行为都未表现出显著的关系，而民营企业样本表现出会受汇率水平的正向影响，当人民币升值10%时民营企业对外投资概率将增加0.1%。