《表5 商业信用与银行信贷关系的融资约束异质性:工具变量法》

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《"商业信用:替代性融资,还是流动性危机的信号"》

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进一步我们将样本企业分为融资约束型和非融资约束型，分组考察在经济下行周期企业是否能获得有效的商业信用流动性补充。表5为对不同融资约束企业分组估计的结果，为了估计结果的稳健，我们分别按照企业的资产规模和是否可以以低成本发债融资作为融资约束的划分指标。表5中（1）-（4）列为非融资约束企业的估计结果，第（5）-（8）列为融资约束企业的估计结果。从回归结果可以看出，非融资约束企业的银行信贷与经济周期的交叉项系数显著为正，说明非融资约束企业的商业信用与银行信贷的替代效应具有顺周期特征。一方面是由于在经济下行周期，企业的净资产缩水，市场上商业信用供给将随着银行信贷的收缩而下降，原本不受融资约束的企业也会受到商业信用融资成本上升的影响，减少商业信用的使用量；另一方面，在经济下行周期，银行的信贷投放更加谨慎，此时商业信用的信号机制将被放大，使商业信用与银行信贷的互补效应增强。