《表6 股票市场状态阶段的划分》

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《投资者日度情绪、超额收益率与市场流动性——基于DCC-GARCH模型的时变相关性研究》

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为进一步探讨各变量的动态相关程度在不同市场运行条件下的规律，接下来将市场环境状态划分为牛市和熊市，对动态条件相关系数的差异性进行分析。现有文献对牛/熊市的划分尚无统一的标准和方法，本文借鉴Pagan和Sossounov[38]的方法，用一种简便的非参数估计方法来确定市场状态，具体过程为：首先对股票价格指数设定一个单向运行周期，将样本区间细分为多个子区间；其次将各运行周期中第t日股票价格指数与相邻日度进行对比，运行周期中会交替出现极高点和极低点，选取这些连续极值点中的最高者（或连续波谷中的最低者）作为该周期内牛熊市状态转换的转折点。本文将上证指数的单向运行周期设定为6个月，可以将样本区间大致划分为表6所示的4个阶段。将牛市和熊市阶段的动态条件相关系数分别合并为新的序列，基本统计性特征如表7所示。