《表1 2 稳健性检验-被解释变量为研发支出》

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《产业政策支持、企业生命周期与风险承担》

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注:*、**、***分别表示在10%、5%和1%显著性水平下显著，括号内为t值。

本文选取具有较高风险的两种投资活动作为企业风险承担的代理变量。首先，本文借鉴Bargeron等（2010）[52]和张敏等（2015）[31]的研究，使用企业研发支出作为风险承担的替代变量进行稳健性检验，结果如表12所示。在产业政策激励下，成长期和衰退期的企业研发支出较高，而成熟期企业不显著，说明产业政策可以通过激励企业提高研发投入来提高风险承担水平，表明研发活动是企业风险承担的一种渠道，产业政策确实具有风险承担激励作用。其次，由于并购是风险较大的投资活动，企业并购金额较大一定程度上可以表明企业的风险承担水平较高。因此本文通过研究产业政策与企业并购交易额的关系来进一步验证产业政策对企业风险承担的影响。样本选取交易地位为买方、并购交易成功、标的类型为股权或资产、交易金额大于等于100万、收购比例大于等于百分之三十的并购样本，以企业每年累计并购交易额（PRICE）为被解释变量，以产业政策为解释变量进行回归分析，结果如表13所示。产业政策的系数在全样本、成长期和衰退期样本中显著为正，说明产业政策激励企业在成长期和衰退期进行金额更大的并购活动，而在成熟期，这种激励作用不明显。结果表明，产业政策支持可以激发企业积极进行并购投资来提高风险承担水平。